投资人别苦等IPO了

“往年巨匠都忙着退出，投资搞DPI
。人别”最近与VC同伙陈竺交流时，投资他禁不住吐诉，人别名目再不上市，投资就要给LP写魔难了 。人别

陈竺任职上海一家规模不大的投资早期基金 ，投资组合里有一个还在港交所排队期待聆讯的人别名目，光招股书都已经失效再递交了好多少回，投资公司独创团队以及股东们颇为煎熬 。人别

与此同时，投资港股IPO市场的人别凋敝天气就摆在眼前目今  ，纵然上市了
 ，投资募不募患上到钱仍是人别个未知数 ，破发更是投资浮光掠影。大盘低迷，投资人们也开始摇晃——此情此景，“秘密莫测”会不会是一个更好的抉择 ？

但LP不违心了，基金已经进入退出前期
 ，“金主爸爸”想要回笼资金的需要愈焦虑切，催着一季度一个陈说，GP们说不焦虑是假的。偏远间，退出成为良多机构的头等小事。

“往年港股的模式依然严酷
，自力上市越来越难题 ，良多企业过了聆讯也发不进来。”眼见这一幕，北京一家创投契构大佬给出他的思绪 ，香港De-SPAC概况是往年最佳的退出方式之一——有些公司3-4个月就能挂牌，堪称史上最快上市路。

最近，IPO仍是静悄然

往年IPO昏迷了吗？

谜底彷佛不想象中悲不雅。数据曲线最能贴切展现市场现状——凭证清科守业旗下清科钻研中间统计 ，2023年第一季度共有97家中企上市，数目与2022年第一季度（98家）根基持平 。其中A股有68家，刊行节奏进入调解期，同环比分说着落20.0%以及45.2%
。

看起来是平稳开局，但着实境况令夷易近意境重大。首先，由于缺少大型生意，一季度首发融资额约合国夷易近币723.49亿元 ，同比着落61.0%，IPO企业的召募金额均未逾越50亿 ，沉闷度远低于2022年同期的水平。

更让创投契构扎心的是 ，这近百只IPO里，惟独55家上市中企曾经取患上VC/PE反对于 ，同比着落20.3% ，VC/PE渗透率降至近些年低位，其总融资规模方面更是被腰斩。

港股方面，尽管比照去年同期新股数目有所提升，但行动性下场依然是香港市场当下的痛点——部份走势低迷，机构投资者退出港股IPO路演的自动性肉眼可见识退却 。

纵然能上患上去IPO，融资规模也充斥了不断定性。清科钻研中间最新陈说也指出，受市场行动性限度 ，一季度港股市场总融资金额约合国夷易近币50.12亿元，同比着落44.8% 。

而为了能上患了IPO ，并坚持确定的估值以及相对于晃动的股价，企业只好削减募资规模，于是“丐版IPO”开始不够为奇。

如4月新股北森控股就只释放了1%摆布的股权，颇有舍身融资额保估值的象征 ，被市场调侃为“丐中丐”。纵然如斯
，这只明星SaaS股上市即破发 ，两日里直接脚踝斩 ，最新市值仅为刊行市值的三分之一 。

让人印象深入的尚有——“白酒酱香第一股”珍酒李渡
，尽管其去世后不基石投资人，但募资净额抵达了57.85亿港元，这一数字是前一季度港交所上市募资的总以及，创作缔造了港股往年最大IPO。只是 ，珍酒李渡也未能逃过破发的运气。

二级市场激进张望，破发逐渐成为港股的一种常态。受大盘不振影响 ，往年港交所新股展现并欠安 ，首日破发率高达59.26%
。特意是最近的5月，该月降生的5只IPO全副首日破发，新股公司及其眼前股东可歌可泣。

“事实摆在眼前目今，要刊行估值就要打折扣 ，且募不到钱，仍是再等一等吧。”眼见眼前目今的种种  ，一家原本妄想港股上市的独角兽独创人摇晃着 。

以前一年来，良多新经济公司因市场凋敝、路演不顺而停止IPO。最新爆发的是周杰伦意见股“巨星传奇”，建树仅6年，靠着周杰伦及其IP做了良多周边生意
，并妄想在往年6月13日正式在港交所挂牌上市 ，但临IPO头多少天却猛然变更——综合之后的市场情景以及各项因素
，抉择延迟上市。

如今 ，港交所的大门前依然排着一条长长的队伍，其中良多是二度 、致使三度更新招股书
，他们焦虑期待着IPO敲钟的那一天 。

SPAC来了

上市最快的路

“传统IPO道路碰壁 ，咱们最近正在放松以及企业钻研SPAC。”一位任职双币基金的投资人同伙泄露。

提及SPAC，一年前的盛况浮光掠影。2022年1月1日
，港交所正式推广SPAC上市机制 ，随后一众PE机构牵头纷纭建议港股SPAC，颇为火爆——新规出炉的第一个月
，就有四家SPAC齐向港交所递交招股书。

眼前站着一群重大的PE队伍——招银国内、泰欣老本基金、龙石老本、春华老本、莱恩老本等等
，尚有一众驰名投资人以及企业家队伍  ，如嘉御老本独创人兼董事长卫哲、万科总体独创人王石等 ，蔚为壮不雅。

差距于美股SPAC的参差不齐，港股SPAC对于建议人配置了高先天门槛，同时也接管了更严厉的投资者呵护尺度。如斯一来 ，去年14家SPAC向港交所递交上市恳求 ，最终仅有5家乐成上市，搜罗了由信银老本、清科总体、清科老本
、清科总体独创人、董事长倪正东、英诺天使基金独创合股人李竹及水木基金合股人刘伟杰建议的SPAC TechStar。

所谓SPAC，全称为Special Purpose Acquisition Company，即特殊目的笼络公司，艰深由独创人  、规画团队
、天使投资人 、私募股权基金等具备确定公信力以及威信的人士建议设立。

与传统IPO差距，SPAC上市主体并无任何营业，而是一个惟独现金的空壳公司，却可能经由IPO的方式集资 ，并以召募资金对于未上市实体企业妨碍并购 
、整合 ，使目的公司经由以及SPAC兼着重组实现上市，股东则可能随时生意。

De-SPAC堪称上市最短的路
。“第一、速率快，有些公司3-4个月就能挂牌；第二估价判断性；第三、锐敏性  ，生意的套现状态是可能延迟妄想的。”国内某驰名PE机构合股人如斯总结。

因此，SPAC在短期内席卷而来，创作缔造了一场场盛宴。此前，西北亚独角兽Grab以345亿美元成为史上最大De-SPAC生意案例
。

在这样的运行流程下
，并购标的De-SPAC被以为是一家SPAC睁开中的关键
。相对于传统IPO，De-SPAC本性是一种并购行动，但也是一种上市方式 ，较自力IPO具备狠大的锐敏性。但当初来看，已经上市的5家SPAC都尚未吐露De-SPAC相关妨碍。

“据咱们清晰这5家的建议人都颇有能耐，账上都有至少10亿港币的现金，对于标的筛选也很挑剔，根基都是百亿估值以上的标的。”正在退出港股SPAC营业的王潜泄露，“如今巨匠很谨严，抉择标的的选摘因素不是过眼云烟的某繁多热门赛道，而是标的企业的品质，愿望优落选优
。”

不外他也坦言，当初所打仗的标的，尽管都对于香港SPAC颇为感兴趣 ，但香港De-SPAC上市事实是一个别致事物 ，纵然有良多优势 ，也需要对于标的妨碍教育以及批注。

退出
，一级市场最焦虑的事

时至今日
，若何实现快捷且体面的退出，正成为VC/PE配合面临的难题
 。

而一个不容轻忽的趋向是，IPO作为创投契构最为紧张的退出渠道之一 ，其酬谢效应正在逐渐削弱 。

晨壹投资独创人刘晓丹就曾经在往年投资人年度团聚上直接指出，一级市场底层逻辑的修正
，使投资越来越同质化，IPO退出的赚钱效应越来越差。2016年起年均万亿的一级市场投资，残缺经由IPO退出是不可能的，并购成为当下品评辩说的焦点
。

那末，类比于一级市场的单名目股权并购基金 ，SPAC会是退出之困的实用解药吗 ？

“大情景的晃动以及不断定性扰乱了良多企业的自力IPO妄想 ，这也变相后退了它们的上市老本。某种水平上可能说 ，SPAC为这些有IPO需要的企业掀开了一条斩新的道路。”王潜如是说  。

一位不愿签字的资深券贩子士进一步合成，相较于传统IPO ，企业经由De-SPAC并购上市估值具备判断性、实施功能高、驰名SPAC建议人可以为企业提供光环效应及策略价钱。因此以前两年在美股 
，咱们看到良多新经济独角兽企业抉择经由De-SPAC并购上市
，而非传统IPO上市 。

“对于企业、SPAC建议人及SPAC投资人 ，这是一个三赢的时事。”上述券贩子士总结。

在他眼里，中国的财富妄想依然在调解 ，面临很大挑战。美元还在不断加息的情景下，对于行动性以及估值的压力很大。“巨匠都愿望运用好SPAC这个制度立异作为突破口 ，找个好的标的，做个标杆名目，给自己的声誉添砖加瓦 ，实现多方双赢。”

而从老本市场退出的角度 ，于VC/PE机构而言，相较于传统IPO ，SPAC削减了退出的可能性、锐敏性以及判断性
 。

一个逐渐组成的意见是 ，当首批香港SPAC乐成后，港交所有愿望放低门槛
，市场也会更看患上懂SPAC。如斯一来 ，或者将给VC/PE机构更多建议SPAC的机缘；同时更多存续的SPAC，也给VC/PE带来更多经由被投企业De-SPAC上市退出的机缘。

概况 ，这将是VC/PE江湖值患上期待的一幕 。

（文中陈竺、王潜为假名）

本文源头投资界，作者：周尤物
，原文 ：https://news.pedaily.cn/202306/516097.shtml

很赞哦!（8564）